長(zhǎng)沙專業(yè)墻繪分享農(nóng)夫山泉，真能“甜”得過(guò)茅臺(tái)和可口可樂(lè)？


做著兩三塊錢一瓶飲用水的生意，農(nóng)夫山泉終于打算上市了。

4月29日，“農(nóng)夫山泉股份有限公司”在港交所官網(wǎng)披露了第一版招股書，中金和摩根士丹利為保薦人，預(yù)期集資最多10億美元（約70.8億元人民幣）。

而還未上市的農(nóng)夫山泉，“中國(guó)版可口可樂(lè)”“比茅臺(tái)還會(huì)賺錢”的說(shuō)法已經(jīng)甚囂塵上。目前，農(nóng)夫山泉的估值已經(jīng)在千億港元，有更樂(lè)觀者甚至喊出了1300億港元的“叫價(jià)”。

是的，農(nóng)夫山泉有著強(qiáng)盈利能力，招股書讓外界知道，原來(lái)口口聲聲“不需要上市”的農(nóng)夫山泉一直都在悶聲發(fā)大財(cái)——

2017年～2019年， 農(nóng)夫山泉分別實(shí)現(xiàn)銷售收入174.91億元、204.75億元和240.21億元，毛利分別為98.09億元、109.21億元和133.11億元。2017年～2019年的毛利率分別為56.1%、53.3%和55.4%，其中包裝飲用水在2019年的毛利率高達(dá)60.2%。



“這樣優(yōu)秀的公司沒(méi)在A股上市，還挺可惜的?！庇袠I(yè)內(nèi)人士這樣向虎嗅感慨道。那么，農(nóng)夫山泉到底為什么這么賺錢？IPO只差臨門一腳的農(nóng)夫山泉，真有那么“甜”嗎？

農(nóng)夫山泉的毛利為什么高？

毫無(wú)疑問(wèn)，農(nóng)夫山泉是國(guó)內(nèi)包裝飲用水的頭部企業(yè)。

1996年9月26日，海南養(yǎng)生堂有限公司（養(yǎng)生堂前身）和海南大門廣告有限公司用2000萬(wàn)成立新安江養(yǎng)生堂飲用水公司，1997年4月14日，該公司更名為浙江千島湖養(yǎng)生堂飲用水有限公司，“農(nóng)夫山泉”品牌誕生，2001年6月公司改了股制。二十多年之后，創(chuàng)始人鐘睒睒如今已是100多家公司的實(shí)控人，企業(yè)覆蓋了飲用水、藥品、保健品等多個(gè)領(lǐng)域，除農(nóng)夫山泉以外，品牌中為人熟知的還有龜鱉丸、清嘴、成長(zhǎng)快樂(lè)、母親牌牛肉棒、朵而等等。

鐘睒睒經(jīng)歷豐富，從泥瓦匠、記者到到哇哈哈代理商，再到經(jīng)營(yíng)農(nóng)夫山泉，他的營(yíng)銷能力在這最后一次創(chuàng)業(yè)中發(fā)揮的淋漓盡致。鐘睒睒親定的一句“農(nóng)夫山泉有點(diǎn)甜”，將農(nóng)夫山泉送上了飲用水領(lǐng)域的重要席位，1999年，伴隨著另一句“我們不生產(chǎn)水，我們只是大自然的搬運(yùn)工”的廣告語(yǔ)，農(nóng)夫山泉宣布重點(diǎn)生產(chǎn)天然水。

不管是后續(xù)“買一瓶水，捐一分錢”的廣告語(yǔ)，還是利用天然水這一概念主動(dòng)挑起行業(yè)間“紛爭(zhēng)”，農(nóng)夫山泉的營(yíng)銷都為其占領(lǐng)市場(chǎng)起到了很大的作用。

根據(jù)招股書和中信證券《招股說(shuō)明書數(shù)據(jù)詳解》，以2019年零售額計(jì)算，農(nóng)夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場(chǎng)份額均居于中國(guó)市場(chǎng)前三位。其營(yíng)收增速在2018及2019年的營(yíng)收同比增長(zhǎng)17.1%和17.3%，遠(yuǎn)高于同期中國(guó)軟飲料行業(yè)5%和6.6%，以及全球軟飲料行業(yè)的2.7%和3.4%的增速。

2012年到2019年八年里，農(nóng)夫山泉都保持著國(guó)內(nèi)包裝飲用水市場(chǎng)占有率第一。青山資本的研究報(bào)告也顯示，在瓶裝水行業(yè)，農(nóng)夫山泉擁有高達(dá)26%的市占率，其后是怡寶（21%）、百歲山（10%）、康師傅（9%）、冰露（9%）、娃哈哈（7%）。


怡寶的市占率雖然緊隨其后，但利潤(rùn)卻只是農(nóng)夫山泉的五分之一：2018年，農(nóng)夫山泉實(shí)現(xiàn)營(yíng)收209億元，凈利潤(rùn)36億元；華潤(rùn)怡寶在其披露的《社會(huì)責(zé)任報(bào)告2018》中顯示，同期怡寶營(yíng)收為104.35億元，凈利潤(rùn)為7.27億元。

農(nóng)夫山泉到底為什么如此賺錢？

首先，從行業(yè)來(lái)說(shuō)，瓶裝水已經(jīng)被公認(rèn)是“暴利”（高毛利）行業(yè)。中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《2015～2020年中國(guó)瓶裝水市場(chǎng)調(diào)查及投資咨詢報(bào)告》就有數(shù)據(jù)顯示：瓶裝水近年來(lái)在飲料行業(yè)中毛利率一直高于平均水平，2012年～2014年已經(jīng)連續(xù)三年毛利率高于30%。

飲用水本身的成本不高。瓶裝水的原料簡(jiǎn)單，不需要添加成分，也沒(méi)有過(guò)于復(fù)雜的生產(chǎn)流程，另外公開資料顯示，“2018年起，水資源費(fèi)改為水資源稅，成為營(yíng)業(yè)稅金及附加的一部分，不計(jì)入主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。”再加上水源地當(dāng)?shù)氐恼咧С郑幢旧淼幕ㄤN有限。

一瓶水的大部分成本還是集中在了包裝、運(yùn)輸和人力等。

如今的包裝飲用水用的普遍都是PET瓶子或玻璃瓶身，與其說(shuō)一瓶包裝水賣的是水，倒不如說(shuō)是瓶子，這在食品飲料行業(yè)并不是稀奇的事，有資料顯示，六個(gè)核桃的易拉罐包裝成本就占據(jù)了其總成本的50%以上；可口可樂(lè)也曾為了節(jié)省包裝成本、增加凈利而選擇推出小瓶裝可樂(lè)。

招股書顯示，農(nóng)夫山泉瓶身的主要原材料為生產(chǎn)瓶身的PET（石化產(chǎn)品），2017年、2018年及2019年，PET的成本分別為22.28億元、30.44億元和33.82億元， 分別占銷售成本總額的29%、31.9%和31.6%，占總營(yíng)收的12.7%、14.9%和14.1%。

雖然包裝成本高，但眼下卻恰逢P(guān)ET原材料，國(guó)際原油的價(jià)格處在低谷的時(shí)刻——國(guó)際原油價(jià)格自2020年2月以來(lái)大幅下跌，導(dǎo)致PET的價(jià)格一同下跌?！拔覀円炎プC(jī)會(huì)購(gòu)買PET以減少原材料成本?！闭泄蓵姓f(shuō)。

至于農(nóng)夫山泉的毛利為什么高出同行如此多，主要還是歸功于水源。

“消費(fèi)品的爆發(fā)，一向是厚積薄發(fā)的過(guò)程?！眹?guó)金證券食品飲料行業(yè)研究員盧周偉向虎嗅表示。有了水源的提前布局、渠道的積累之后，農(nóng)夫山泉才走到了如今“爆發(fā)”的階段。

水源和渠道都不是簡(jiǎn)單的投入，在水源得以穩(wěn)定開采、終端冰柜鋪設(shè)開來(lái)之后，農(nóng)夫山泉才能迎來(lái)收割與盈利。農(nóng)夫山泉從成立就開始布局水源地，如今其是“10大水源地”已經(jīng)成為其企業(yè)的招牌，包括4處山泉水，1處深層地下水，2處礦泉水，1處深層庫(kù)水和2處深層湖水。

在招股書中，農(nóng)夫山泉就將其水源地資源列為了自己得以節(jié)省成本的原因之一。從1996年成立至今，農(nóng)夫山泉提前在中國(guó)十大水源地布局，并且在水源地周邊都建立了包裝引用水生產(chǎn)基地?！安粌H能覆蓋全國(guó)市場(chǎng)供應(yīng)，并能有效縮短運(yùn)輸半徑，有助于減少產(chǎn)品從生產(chǎn)線運(yùn)送至貨架的時(shí)間，控制物流開支，保障利潤(rùn)水平”。

目前來(lái)看，已經(jīng)較早擁有水源地開發(fā)權(quán)的農(nóng)夫山泉，確實(shí)利用這幾大水源地在品牌營(yíng)銷以及產(chǎn)品定位占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)，并且圍繞著水源進(jìn)行了營(yíng)銷造勢(shì)，拉開了和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差距，同時(shí)，還帶來(lái)了加工的便捷性。

就此，青桐資本投資副總裁李政云也向虎嗅分析認(rèn)為，農(nóng)夫山泉比其他飲用水企業(yè)的毛利率高不少的原因，正是加工工藝差異：從經(jīng)濟(jì)層面來(lái)說(shuō)，農(nóng)夫山泉是直接灌裝地表水，廣義地表水是指除地下水和大氣層水蒸氣之外的水，只需要將水用管道送到工廠里，加工工序非常簡(jiǎn)單。灌裝的水需要簽開采權(quán)，比如，20年或30年的開采權(quán)一次性簽完，按照無(wú)形資產(chǎn)，攤銷到每一瓶水上的成本微乎其微。


包裝飲用水產(chǎn)品以及飲料產(chǎn)品生產(chǎn)流程的主要步驟，截圖自農(nóng)夫山泉招股書

渠道方面也一樣，在分銷渠道上，農(nóng)夫山泉采取的是經(jīng)銷商密集分銷與重點(diǎn)客戶直營(yíng)相結(jié)合的方式。

經(jīng)過(guò)較早的終端冰柜布局和長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的密集渠道經(jīng)營(yíng)，農(nóng)夫山泉如今有著4280名一級(jí)經(jīng)銷商、1.2萬(wàn)名銷售人員，覆蓋了全國(guó)237萬(wàn)多個(gè)終端零售網(wǎng)點(diǎn)已經(jīng)成為其銷售的主要力量：2018年及2019年，農(nóng)夫山泉通過(guò)經(jīng)銷商分銷的收益占總營(yíng)收的95.0%、94.6%和94.2%。（此外，截至2019年12月31日，農(nóng)夫山泉擁有約200名直營(yíng)大客戶，包括全國(guó)或區(qū)域性超市、連鎖便利店、電商平臺(tái)、餐廳、航空公司以及集團(tuán)客戶等。）

另外，農(nóng)夫山泉不輕易退換貨等強(qiáng)勢(shì)的渠道控制，幫助其在一定程度上解決了庫(kù)存問(wèn)題，也在某種程度上保證了日常的現(xiàn)金流。

有著占絕對(duì)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的核心業(yè)務(wù)、穩(wěn)定的經(jīng)銷商體系以及強(qiáng)勢(shì)的現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)能力，農(nóng)夫山泉為什么還需要上市？

農(nóng)夫山泉需迎“2.0”

提交招股書之前，本來(lái)不差錢的農(nóng)夫山泉，賬上的錢卻不多了。

招股書顯示，2017年和2018年，農(nóng)夫山泉的分紅金額都為3.67億元，然而在2019年，其分紅則突然猛增至之前的26倍，分出95.98億元，2020年一季度公司再度派息9億元。也就是說(shuō)，2017年～2020年第一季度共分紅了112億，接近之前三年的利潤(rùn)總和。

激進(jìn)分紅的同時(shí)，農(nóng)夫山泉又向銀行兩次借貸，來(lái)緩解緊張的現(xiàn)金流：招股書顯示，“2019年取得計(jì)息借貸10億元，導(dǎo)致計(jì)息借貸的利息開支增加”；截至2020年3月31日的3個(gè)月，農(nóng)夫山泉又增加了銀行貸款15.5億元，之后農(nóng)夫山泉的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物卻僅為20.81億元，也就是說(shuō)彼時(shí)除貸款外，農(nóng)夫山泉賬上只剩了5億多元。

業(yè)內(nèi)多有分析稱，是這樣的資金狀況促成了其上市，但其實(shí)，農(nóng)夫山泉決定上市在前，大手筆分紅在后，因此虎嗅認(rèn)為，其為補(bǔ)充現(xiàn)金流動(dòng)性選擇上市的說(shuō)法并不成立。

農(nóng)夫山泉的上市其實(shí)并不突然：在2008年5月22日，農(nóng)夫山泉就與中信證券簽署了A股上市輔導(dǎo)協(xié)議；2017年3月和11月，也分別傳來(lái)農(nóng)夫山泉上市的消息，但是2018年12月29日，中信證券終止了對(duì)農(nóng)夫山泉的上市輔導(dǎo)。種種跡象表明，農(nóng)夫山泉或也曾準(zhǔn)備過(guò)沖擊A股。

如果是沒(méi)有沖擊成功，一定有藏在招股書背后的原因——或和其股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)，或是和其未披露的2017年之前的業(yè)績(jī)有關(guān)，只是對(duì)于一直以來(lái)的上市猜想，農(nóng)夫山泉方面只是稱“一直在接受上市輔導(dǎo)但一直沒(méi)有上市計(jì)劃”，鐘睒睒也曾回應(yīng)稱：“農(nóng)夫山泉沒(méi)需求，因此不需要上市”。

如今，農(nóng)夫山泉又選擇赴港上市，虎嗅認(rèn)為是因?yàn)槠湟呀?jīng)走到了不得不迭代的時(shí)刻。

農(nóng)夫山泉占有飲用水市場(chǎng)第一份額許久，但它也有自己的瓶頸。披露的三年賺錢數(shù)據(jù)可觀，但是營(yíng)收增速一直保持在17%左右，毛利率每年也維持在55%上下，沒(méi)有大的突破。在其他品牌也在不斷推陳出新的過(guò)程中，農(nóng)夫山泉的品牌未必不會(huì)老化，它需要新的社會(huì)資源和更廣闊的市場(chǎng)來(lái)維系自己的增長(zhǎng)。

李政云也向虎嗅分析認(rèn)為，其最終選擇上市的原因之一還是為了拓展海外市場(chǎng)：“目前農(nóng)夫山泉在國(guó)內(nèi)飲用水市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)多年全國(guó)第一，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)也比較白熱化，各大巨頭間的競(jìng)爭(zhēng)激烈，它在國(guó)內(nèi)開拓空間是比較有限的。”

而之所以最終選擇了香港，是為了資金掉配方便。“一方面，如果將近100億的流動(dòng)資金都是在國(guó)內(nèi)的賬戶上，未來(lái)去國(guó)外并購(gòu)、建廠，或是進(jìn)行固定資產(chǎn)投資的話，需要將大體量資金從國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移到海外，從目前的資本環(huán)境來(lái)看是一件比較困難的事情。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，去港股上市是一個(gè)很好的獲取大體量海外資金路徑。換句話說(shuō)，將國(guó)內(nèi)的現(xiàn)金先全部分給股東，這樣國(guó)內(nèi)賬戶就沒(méi)有錢了，沒(méi)有錢之后去港股募資就有一定的正當(dāng)性。同時(shí)，在香港上市也有利于農(nóng)夫山泉品牌的國(guó)際化?！崩钫普f(shuō)。

另外，上市進(jìn)程或會(huì)推動(dòng)農(nóng)夫山泉進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而為已經(jīng)年近七旬的鐘睒睒找到“接班人”。

目前，農(nóng)夫山泉的股權(quán)大部分握在鐘睒睒的手中，招股書顯示，截至最后實(shí)際可行日期，鐘睒睒共持有約87.4472%的權(quán)益，農(nóng)夫山泉約87.4472%的權(quán)益，包括約17.8634%的直接權(quán)益，和通過(guò)其母公司養(yǎng)生堂持有的約69.5838%的間接權(quán)益（鐘睒睒持有養(yǎng)生堂全部注冊(cè)資本中100%的權(quán)益）。

然而農(nóng)夫山泉還沒(méi)有出現(xiàn)合適的接班人人選。據(jù)公開報(bào)道，農(nóng)夫山泉雖然看起來(lái)還是“家族企業(yè)”，但鐘睒睒之子Zhong Shu Zi 2014年加入集團(tuán)，目前只擔(dān)任養(yǎng)生堂品牌中心總經(jīng)理。

“作為非執(zhí)行董事，Zhong Shu Zi未曾且將不會(huì)參與我們的日常運(yùn)營(yíng)。作為董事會(huì)成員的Zhong Shu Zi先生僅通過(guò)出席董事會(huì)會(huì)議參與制訂本公司的企業(yè)及業(yè)務(wù)策略以及重大事件的決策過(guò)程”。同時(shí)，也再無(wú)其他董事或高級(jí)管理人員在養(yǎng)生堂或其附屬公司擔(dān)任任何職位。

總之，不管是從市場(chǎng)增量，還是管理迭代方面看，農(nóng)夫山泉需要盡快通過(guò)上市加快進(jìn)入到自己的2.0模式。

門檻更低的港股已經(jīng)成為農(nóng)夫山泉暫時(shí)的“歸宿”，農(nóng)夫山泉看起來(lái)依舊很“甜”。但是，真的要拿農(nóng)夫山泉和可口可樂(lè)、茅臺(tái)的資本故事相比，恐怕造勢(shì)的成分更多些。

別拿農(nóng)夫山泉和可口可樂(lè)、茅臺(tái)比了

2019年，農(nóng)夫山泉凈利率達(dá)到20.3%，毛利率高達(dá)55.4%。這些盈利指標(biāo)使得農(nóng)夫山泉在媒體的評(píng)價(jià)中，成為“國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)效率最接近可口可樂(lè)的公司”——2020年3月27日之前十二個(gè)月，可口可樂(lè)的毛利率為60%，凈利率為27.11%。同時(shí)，農(nóng)夫山泉的凈利超出國(guó)內(nèi)同類競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一大截，這一點(diǎn)又和茅臺(tái)很像。

但其實(shí)，在虎嗅來(lái)看，對(duì)標(biāo)茅臺(tái)和可口可樂(lè)，農(nóng)夫山泉還有著根本性的差距。

首先，茅臺(tái)在某種程度上已經(jīng)成為了一種具有奢侈品屬性、有著投資價(jià)值的“硬通貨”，但是農(nóng)夫山泉不是、也很難達(dá)到這樣的效果，可以說(shuō)茅臺(tái)和農(nóng)夫山泉做的壓根不是同一門生意。

茅臺(tái)之所以能成為一個(gè)具有投資價(jià)值的奢侈品，是因?yàn)槠溆兄渌放瓢拙扑荒艽蚱频摹拔锢韺傩浴保好┡_(tái)鎮(zhèn)特殊的自然環(huán)境和氣候條件，比如遵義茅臺(tái)鎮(zhèn)赤水河谷是出產(chǎn)茅臺(tái)酒的關(guān)鍵，這塊地域是茅臺(tái)占據(jù)的核心資源優(yōu)勢(shì)，是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不能輕易打破的堅(jiān)固護(hù)城河。

而同為飲料的可口可樂(lè)，雖然還達(dá)不到“硬通貨”的境界，但其獨(dú)家配方和茅臺(tái)的獨(dú)家位置優(yōu)勢(shì)一樣，使可口可樂(lè)具有了別家無(wú)法取代的、足夠的“確定性”，它們可以有無(wú)數(shù)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但很難找到完全替代品，這屬于強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，也是資本為之傾情的最主要原因，相比之下，農(nóng)夫山泉還做不到如此強(qiáng)勢(shì)。

天然飲用水和礦泉水都十分依賴天然的水源地，但是水源地并不被任何一家飲用水企業(yè)獨(dú)占。

農(nóng)夫山泉的十大水源地，正在迎來(lái)新的開采者：娃哈哈從2018年開始小范圍推出天然礦泉水產(chǎn)品；伊利也投資7.44億元在吉林長(zhǎng)白山地區(qū)建設(shè)天然礦泉水飲品項(xiàng)目，并推出中高端礦泉水產(chǎn)品。緊咬著農(nóng)夫山泉的華潤(rùn)怡寶，則是收購(gòu)了加林山，同樣做起了礦泉水的生意（怡寶原來(lái)主營(yíng)為純凈水）。

農(nóng)夫山泉水源地的水暫時(shí)是夠用的。從水源地的產(chǎn)能和產(chǎn)量來(lái)看，農(nóng)夫山泉的水源主力依然是千島湖、長(zhǎng)白山和廣東萬(wàn)綠湖和湖北丹江口四處水源，其中使用率最高的千島湖，在飲用水生產(chǎn)上的使用率也只有61%，還遠(yuǎn)未飽和。


不過(guò)，水源未來(lái)可能出現(xiàn)的稀缺性和有限性，還需要飲用水企業(yè)未雨綢繆。水源是飲用水企業(yè)的要害，農(nóng)夫山泉在品牌宣傳上需要新水源，而未來(lái)的水源質(zhì)量也都還屬于不確定因素，一旦水源出現(xiàn)什么問(wèn)題，將直接影響農(nóng)夫山泉的核心業(yè)績(jī)與口碑?！拔覀兂掷m(xù)尋找新的優(yōu)質(zhì)水源，從而為未來(lái)的業(yè)務(wù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)?！闭泄蓵姓f(shuō)。

而即使源頭問(wèn)題再有保障，當(dāng)茅臺(tái)已經(jīng)成為有收藏價(jià)值的千金難求的奢侈品，農(nóng)夫山泉的飲用水卻永遠(yuǎn)都是兩元起步價(jià)、即買即得的消耗品，很難有過(guò)多的品牌價(jià)值的溢價(jià)，這是因?yàn)椋丝谖逗凸に嚨牟町惢拙破放扑纳缃还δ芤约跋M(fèi)者忠誠(chéng)度帶來(lái)的不可替代性更強(qiáng)，相比之下，不同品牌飲用水之間的替代性，根本就承擔(dān)不了更高的溢價(jià)能力。

茅臺(tái)已經(jīng)不像農(nóng)夫山泉，還需要用不斷的廣告和營(yíng)銷來(lái)促進(jìn)銷量、更新人們對(duì)品牌的認(rèn)知。即使是業(yè)務(wù)和營(yíng)銷需求更像的可口可樂(lè)，也早已成為全球化的典型，它在全球的分銷渠道是他人所不能及，相比于可口可樂(lè)以省、市為單位布局的瓶裝廠的密度，農(nóng)夫山泉的水源地就還不算密集，其運(yùn)輸成本節(jié)省下來(lái)就十分有限。

要想望“股王”們的項(xiàng)背，農(nóng)夫山泉還有很多方面需要升級(jí)與優(yōu)化。

擺在眼前的挑戰(zhàn)

要說(shuō)農(nóng)夫山泉和可口可樂(lè)、茅臺(tái)之間還有一處相似的地方，可能就是品牌多元化了：它們都要在穩(wěn)定住核心、暴利的主營(yíng)業(yè)務(wù)之外，探尋更多的產(chǎn)品的可能性。


農(nóng)夫山泉產(chǎn)品概覽

如今，除了飲用水，農(nóng)夫山泉飲品矩陣中國(guó)還有著茶π、東方樹葉、尖叫等飲料品牌，還有一些新近推出的新品牌：17.5橙汁、炭仌咖啡等飲品。盡管2017年、2018年和2019年，農(nóng)夫山泉除飲料產(chǎn)品外的產(chǎn)品營(yíng)收占比達(dá)到了40.0%、40.1%和38.4%，但農(nóng)夫山泉的當(dāng)家產(chǎn)品和優(yōu)勢(shì)依然來(lái)自于飲用水產(chǎn)品線，這難以滿足上市后的未來(lái)發(fā)展要求。


農(nóng)夫山泉產(chǎn)品收益占比

因此為了品牌年輕化和獲得長(zhǎng)期穩(wěn)固的品牌資產(chǎn)，農(nóng)夫山泉在招股書中也稱要“加大以水果、茶、天然植物、咖啡、植物蛋白等天然原料為基礎(chǔ)的產(chǎn)品開發(fā)，也將繼續(xù)推進(jìn)健康訴求的功能性飲料的研究與開發(fā)”。

李政云也認(rèn)為，農(nóng)夫山泉在國(guó)內(nèi)的增長(zhǎng)可能慢慢陷于停滯。其實(shí)無(wú)論是營(yíng)收，還是凈利潤(rùn)，基本上增長(zhǎng)都不高，在現(xiàn)有水平上很難有一個(gè)比較明顯的上升，但其未來(lái)要往海外發(fā)展還面臨一個(gè)難點(diǎn)：海外市場(chǎng)是否會(huì)接受一個(gè)中國(guó)品牌的普通飲料？

對(duì)國(guó)內(nèi)自然環(huán)境和水源安全的擔(dān)憂會(huì)成為海外消費(fèi)者購(gòu)買決策的阻礙，“即使你把水源地建在海外，作為一個(gè)中國(guó)品牌能否被認(rèn)知其實(shí)還是有難度的。最大的難度還是如何打開國(guó)外市場(chǎng)?！?br />
接下來(lái)，農(nóng)夫山泉的新零售終端布局，以及多產(chǎn)品線推動(dòng)是否能成功是接下來(lái)的重任，也是資本玩家們考察其未來(lái)可能性的指標(biāo)之一。總的來(lái)說(shuō)，農(nóng)夫山泉的當(dāng)務(wù)之急，依然是穩(wěn)定成本、提升品牌價(jià)值和新渠道的建設(shè)，它們對(duì)傳統(tǒng)零售品牌的重要性，在上市后也不會(huì)發(fā)生改變。

如今，農(nóng)夫山泉已經(jīng)一只腳踏進(jìn)了港交所，那么曾經(jīng)同樣說(shuō)出“不會(huì)上市”的怡寶，會(huì)不會(huì)也跟著農(nóng)夫山泉開啟上市之路？虎嗅認(rèn)為暫時(shí)不會(huì)，怡寶背后還有著“大樹”華潤(rùn)，它暫時(shí)應(yīng)該沒(méi)有過(guò)于急迫的上市需求。

對(duì)于農(nóng)夫山泉在香港上市可能的結(jié)果，業(yè)內(nèi)也已經(jīng)有了多種判斷。有判斷認(rèn)為港股對(duì)飲用水公司其實(shí)并不友好，但也有分析認(rèn)為，康師傅如今的市值已經(jīng)在800億港元左右，凈利相對(duì)更高的農(nóng)夫山泉可以獲得一個(gè)較為可觀的市值和股價(jià)表現(xiàn)。

總之，目前1300億港元的估值其實(shí)較為高估，在成本低、利潤(rùn)高的巧妙時(shí)機(jī)上市，也并不代表著和足夠大的優(yōu)化空間和長(zhǎng)遠(yuǎn)、穩(wěn)定的利益回報(bào)。在資本市場(chǎng)中，這瓶水或許此時(shí)很甜，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不如可口可樂(lè)、茅臺(tái)令人上頭。